Оценка компаний: Анализ и прогнозирование с использованием отчетности по МСФО

Как прогнозировать начальную балансовую стоимость основных средств? Приобретение основных средств совпадает с капитальными затратами компании. Как определить списания? Активы выходят из строя по окончании срока службы, поэтому необходимо прогнозировать выбытие основных средств. Разумеется, можно обратиться к финансовой документации прежних лет: если срок жизни активов составляет десять лет, то необходимо списать основные средства в сумме капитальных расходов за год, закончившийся десять лет назад. Это достаточно трудоемкая работа, к тому же активы могли за прошедшее время продаваться и покупаться.

Существует более простой подход, основанный на применении формул. Предположим, что приблизительно известен средний темп роста компании за последнее время. Тогда можно рассчитать, какими должны были быть капиталовложения десять лет назад, чтобы при постоянных ежегодных темпах роста их сумма в итоге равнялась бы начальной балансовой стоимости основных средств, которая показана в балансе. Если темпы роста капиталовложений были постоянными, то начальная стоимость основных средств на начало года должна быть равна следующей величине:

где F – начальная стоимость основных средств, R – выбытие активов в этом году, n – срок службы актива.

Чтобы понять, почему это так, следует вернуться к табл. 3.3. Актив, который был куплен в конце года 0, полностью амортизировался (поэтому выбыл) к концу года 5. Так что в балансе на начало года 5 остаются частично амортизированные активы, приобретенные за годы 0–4. К концу года 5 выбыли активы, купленные в течение года 0. Таким образом, выбытие года 5 – это капитальный расход года 0. Преобразовав уравнение и решая его относительно R, получим:

Это другая геометрическая прогрессия, похожая на ту, из которой в первой главе была получена модель Гордона. Как обычно, доказательство выведенной формулы приведено в приложении, но решение таково:

Можно прогнозировать списания следующих лет на основе данных последних отчетов и счетов о совокупных основных средствах на конец года, рассчитывая срок жизни активов в годах и затем применяя постоянный коэффициент роста, чтобы ретроспективно определить поток капиталовложений, которые будут списываться в течение прогнозного периода. Эта версия формулы дает отрицательное значение R, которое нужно вычесть из стоимости основных средств.

Очевидно, что если срок службы активов короткий, то, может быть, более целесообразно использовать уже известные показатели. А если прогнозный период больше срока службы активов, то можно использовать данные о капитальных расходах, получаемые по приведенной выше модели. Так, если срок службы актива пять лет, а прогноз строится на десять лет, то списание активов в году 6 следует приравнять к капитальным расходам года 1. В рассматриваемом примере срок службы активов существенно больше пяти лет, поэтому модель целиком основана на формуле расчета прогнозного списания активов.

В разделе 6 «Основные средства» модели компании Metro добавлениями к валовой стоимости активов названы прогнозные капитальные расходы, учитываемые в денежном потоке. В отсутствие продажи основных средств статья «продажи и трансферы» представляет собой списания, прогнозируемые в соответствии с приведенной выше формулой. Амортизация рассчитывается путем деления начальной балансовой стоимости активов на начало года на срок их службы и также учитывается в денежном потоке. Остаточная стоимость активов на конец года используется в прогнозных балансах. Для каждого года прогнозного периода разность между капитальными затратами и амортизацией является оттоком денежных средств и увеличивает остаточную стоимость основных средств.

Приобретение или продажа основных средств остались за рамками рассмотрения, но нередко оказывается, что у анализируемой компании существует политика приобретения/продажи активов (возможно, второстепенными), в таком случае эту политику целесообразно соответствующим образом смоделировать. В случае продажи необходимо оценить начальную стоимость активов, а также представлять себе их остаточную балансовую стоимость. Компании часто публикуют доходы от продажи актива и заработанную на продаже прибыль, но, как правило, не объявляют начальную балансовую стоимость проданных активов. Если нет иных соображений, то приходится предполагать, что возраст актива равен среднему возрасту всех активов группы, поэтому отношение начальной стоимости к остаточной также предполагается равным среднему по группе.

1.3. Обесценение нематериальных активов

Отражение в отчетности нематериальных активов (гудвила) рассматривается в главе 7. Поэтому вопросы приобретения новых нематериальных активов будут рассмотрены в главе 7. На данный момент необходимо учесть в бухгалтерских прогнозах нематериальные активы действующего предприятия. Следовательно, в модели не предусматривается приобретение новых нематериальных активов. Нужно решить, следует ли амортизировать имеющийся гудвил. Как было показано в главе 4, по правилам МСФО амортизация (обесценение) гудвила после 2004 г. не допускается. Заметьте, что амортизационные отчисления прежних лет при этом не восстанавливаются на балансе, поэтому цифры, которые будут использоваться в дальнейшем, отражают частично амортизированные суммы.

Другие нематериальные активы могут отражаться в балансе (капитализироваться) по двум причинам. Во-первых, они могут возникать как надбавки и списания к рыночной стоимости активов, приобретенных в результате поглощения. В этом случае они могут амортизироваться в течение срока их полезной службы или могут считаться не имеющими определяемого срока службы и переноситься из периода в период неамортизированными. Во-вторых, компания может капитализировать некоторые капитальные затраты на создание патентов или брендов, и такие нематериальные активы могут быть амортизированы и расти в результате будущих инвестиций, т. е. будут систематически списываться. Нематериальные активы второго вида должны прогнозироваться так же, как материальные активы, и амортизацию рекомендуется рассчитывать исходя из начальной стоимости активов и сроков их службы.

1.4. Изменение оборотного капитала

При моделировании деятельности компаний принято отделять операционные статьи от финансовых. Поэтому в данном случае оборотный капитал определяется как сумма запасов, торговой дебиторской задолженности (счета к получению) и других неденежных текущих активов минус торговая кредиторская задолженность (счета к оплате) и другие неденежные текущие обязательства. Денежные средства и краткосрочная задолженность будут прогнозироваться отдельно как часть финансирования (хотя в случае Metro баланс показывает общую сумму задолженности, которая не была детализирована в модели). Однако это не следует понимать так, как будто бы при оценке собственного капитала компании все денежные средства должны автоматически вычитаться из задолженности. Это было бы приемлемо, если бы можно было вести бизнес вообще без денежных средств на балансе, но очевидно, что так не бывает. Поэтому при моделировании финансов компании необходимо учитывать требования к минимальному уровню денежных средств, обусловленные деятельностью компании. Эти требования будут рассмотрены при расчете денежных средств и задолженности, отдельно от неденежных статей.

Оборотный капитал у экономистов принято рассматривать как «обращающийся капитал», что весьма полезно для его понимания. В любой момент компания имеет определенный запас товаров, она является должником перед поставщиками за поставленные товары в течение срока действия торгового кредита, под который производились закупки товаров. В то же время ей будут должны небольшие суммы, главным образом в связи с тем, что некоторые покупатели используют кредитные карты, в результате чего возникает небольшой временной лаг между покупкой и получением платежа.