Оценка компаний: Анализ и прогнозирование с использованием отчетности по МСФО
Оценка компаний: Анализ и прогнозирование с использованием отчетности по МСФО читать книгу онлайн
В книге представлена точка зрения инвестиционных аналитиков на то, каким образом специалисты и финансовые рынки будут оценивать стоимость компаний на основании финансовой отчетности, подготовленной в соответствии с МСФО.
Особое внимание уделено рассмотрению наиболее сложных для анализа и отражения в финансовой отчетности активов и обязательств: пенсионных обязательств, опционов на акции, производных финансовых инструментов, начисленных резервов и операций по аренде. Кроме уточненных в соответствии с современными требованиями аспектов отчетности, второе издание книги включает новый раздел, посвященный компаниям, занимающимся операциями с недвижимостью. Приведены также конкретные примеры использования МСФО при оценке компаний разных отраслей, в том числе компаний добывающих и регулируемых отраслей, страховых компаний и банков.
Внимание! Книга может содержать контент только для совершеннолетних. Для несовершеннолетних чтение данного контента СТРОГО ЗАПРЕЩЕНО! Если в книге присутствует наличие пропаганды ЛГБТ и другого, запрещенного контента - просьба написать на почту [email protected] для удаления материала
8.6. Построение моделей оценки
В первых главах этой книги мы видели, что оценка зависит от ожидаемой рентабельности дополнительно вложенного капитала. В главе 3 говорится, что линейная амортизация не отражает снижение стоимости активов, и предлагаются альтернативные подходы. Это в равной степени относится и к вопросу о манипулировании сроками амортизации, о котором мы уже упоминали. Но если нематериальные активы вообще не отражаются в балансе компании, то это намного больше затрудняет оценку. Так бывает во многих компаниях по причине бухгалтерского учета. Разработчик моделей может выбрать либо перфекционистский подход, который почти никогда не применяется, хотя иногда это возможно, либо упрощенный, который больше распространен.
Первый возможен, если компания предоставляет всю необходимую информацию, позволяющую определить ее реальные инвестиции в нематериальные активы. Например, все НИОКР фармацевтической компании с экономической точки зрения являются инвестициями, эти затраты не требуются для роста выручки от продаж в данном году. И в финансовых отчетах они указываются отдельно. Если предположить, что мы знаем приемлемый амортизационный период, то нетрудно будет обратиться к отчетам за прежние годы, прибавить затраты на исследования, капитализировать их и вычислить амортизацию. Предположим, что приемлемый амортизационный период составляет десять лет. Тогда мы должны проделать все это за девять прошедших лет. Результат окажет неопределенное влияние на прибыль, но даст огромный прирост вложенного капитала. Это позволит рассчитать действительную, а не бухгалтерскую рентабельность инвестиций. (Если данные за прошлые годы недоступны, то можно аппроксимировать эти корректировки с помощью принятой «исторической» формулы роста, которую мы обсудим в главе 5.)
К сожалению, не всегда можно разделить капитальные и текущие затраты на создание нематериальных активов. Лорд Ливерхэлм не только испытывал трудности в отделении эффективного от неэффективного, но и затруднялся отделить затраты, обеспечивающие рост выручки в будущем, от затрат, которые приводят к увеличению выручки в том же году. Мы же должны сделать это, чтобы строго разделить капитальные и эксплуатационные (текущие) затраты. В этом случае самым плохим решением было бы капитализировать и те, и другие. Но иногда соответствующая информация о расходах просто отсутствует. Как определить в фонде заработной платы компании по производству программного обеспечения долю, которая идет на разработку новых продуктов?
Итак, мы вернулись ко второму подходу: принять, что для большой части компаний, акции которых обращаются на фондовом рынке, доходность на вложенный капитал не становится равной стоимости капитала, независимо от срока экстраполяции. Это не отрицание базового экономического принципа, гласящего, что капитал стремится туда, где его доходность максимальная, но падает вследствие роста стоимости капитала, а лишь признание того, что прибыли, отраженные в финансовой отчетности, завышены и не следует считать, что они соответствуют экономическим реалиям.
9. Иностранная валюта
9.1. Почему это важно
Большинству международных компаний приходится составлять финансовую отчетность в валюте разных стран. В зависимости от способа отражения операций в иностранной валюте могут изменяться показатели дохода, собственного капитала и задолженности, фиксируемых в финансовой отчетности. Аналитики должны уметь работать с этими важными и сложными показателями. Назовем некоторые из существенных вопросов, которые могут при этом возникнуть.
1. Какая разница между прибылями и убытками от сделки, с одной стороны, и переводом валюты – с другой?
2. Когда прибыли и убытки отражаются в прибыли и когда непосредственно на собственном (акционерном) капитале компании?
3. Каковы выводы из анализа и перспективы отражения в моделях отчетных прибылей и убытков?
9.2. Отражение операций в иностранной валюте
Стандарт МСФО (IAS) 21 «Влияние изменений обменных курсов иностранной валюты» касается двух проблем, возникающих при сделках в иностранной валюте. Во-первых, он предлагает правила перевода в функциональную валюту отдельных операций, номинированных в иностранной валюте. Во-вторых, он посвящен переводу сумм в иностранной валюте для включения в консолидированную финансовую отчетность.
9.2.1. Проблема первая: отдельные операции
Рассмотрим некоторые аспекты следующих операций в иностранной валюте:
• покупка или продажа товаров и услуг, цены на которые объявлены в иностранной валюте;
• заимствование или кредитование в иностранной валюте;
• приобретение или продажа активов, расчеты по долгам в иностранной валюте.
Начальные измерения
Главное правило: операция в иностранной валюте должна быть сначала переведена в функциональную валюту по курсу, действовавшему на дату операции. На практике бывает приемлемым курс, приблизительно ему соответствующий, например средние величины за неделю или месяц (предполагается, что курсы колеблются не слишком сильно).
Пример -1
Компания Rendle SA приобрела крупную партию механического оборудования у английского поставщика. Функциональная валюта для Rendle SA – евро, но цена назначена 10 млн фунтов стерлингов и должна быть выплачена в этой валюте.
Обменный курс составил 0,668.
Соблюдение главного правила требует следующих записей:
Последующая оценка
Последующее измерение этих статей производится с учетом различий между денежными и неденежными активами. Денежные активы – это те, с которыми связаны права получения или обязательства поставить определенное количество денег в иностранной валюте. Очевидные примеры таких статей – кредиторская и дебиторская задолженность, а также кредиты. Неденежные активы такими характеристиками не наделены и включают запасы и основные средства. МСФО (IAS) 21 довольно логично устанавливает, что денежные активы должны переводиться с использованием курса на день закрытия баланса, тогда как неденежные активы не переводятся.
Предположим, на конец года курс фунта стерлингов к евро составил 0,778. Записи будут следующие:
Необходимо отметить, что МСФО (IAS) 21 не содержит конкретных указаний, где точно должны быть признаны эти прибыли и убытки. Однако разумно предположить, что прибыли и убытки от обменных операций должны включаться в отчеты по операционной прибыли, а прибыли и убытки от финансовых операций должны учитываться как финансовые издержки или доход. Последний случай может возникнуть при переводе долга, номинированного в иностранной валюте, в функциональную валюту.
9.2.2. Проблема вторая: консолидированная финансовая отчетность
Если материнская компания имеет некоторое число независимых дочерних фирм, то наиболее вероятно, что их финансовая отчетность будет составляться в функциональной валюте этих фирм. Функциональная валюта – основная валюта, с которой оперирует фирма. Например, независимый филиал британской корпорации в Германии, как правило, учитывает свои затраты и доходы в евро и соответственно готовит отчеты в евро. Поэтому нужны правила перевода этих сумм в представительную валюту, т. е. в используемую в финансовой отчетности материнской корпорации.
Это не так сложно, как можно подумать. Нужен только валютный курс. МСФО (IAS) 21 рекомендует переводить большинство балансов по конечному курсу (на момент составления баланса), а отчет о прибылях и убытках – по фактическому курсу. В последнем случае из прагматических соображений часто используется средний курс. Учитывая задачи этой главы, следует отметить, что прибыли и убытки от таких переводов признаются в качестве отдельного компонента собственного капитала корпорации. Это означает, что эти прибыли/убытки не отражаются в отчете о прибылях и убытках. Основание для этого: положительные курсовые разницы не зависят от менеджмента корпорации, имеют незначительное отношение к эффективности работы или совсем его не имеют. При любых условиях положительные курсовые разницы имеют едва заметное влияние на текущие или будущие денежные потоки.
