Валютные войны

А что же это такое – количественное смягчение? В двух словах, это просто печатание денег. Для создания денег из воздуха Федеральная резервная система покупает долговое свидетельство у избранной группы банков, которые называются первичными дилерами. У первичных дилеров есть база покупателей, варьирующаяся от главных фондов, центральных банков, пенсионных фондов и учреждений-вкладчиков до физических лиц с чистыми активами. Дилеры служат посредниками между ФРС и рынком с помощью страхования казначейских аукционов от новых долгов и создавая рынок для долга, уже существующего.

Когда ФРС хочет уменьшить денежную массу, они продают ценные бумаги первичным дилерам. Ценные бумаги остаются дилерам, а деньги, заплаченные ими Федеральному резерву, просто исчезают. Наоборот, когда ФРС хочет увеличить денежную массу, они покупают ценные бумаги у дилеров. ФРС принимает бумаги и платит дилерам только что напечатанными деньгами. Деньги идут на банковские счета дилеров. Эти покупки и продажи ценных бумаг между ФРС и дилерами являются главной формой операций на открытом рынке. Основной целью операций на открытом рынке является контроль над краткосрочными ставками процента, что ФРС обычно делает с помощью покупки или продажи казначейских ценных бумаг по краткосрочным кредитам – например казначейские счета, истекающие через 30 дней. Но что происходит, когда процентная ставка по краткосрочным кредитам уже на нуле и ФРС хочет снять денежные ограничения? Вместо того чтобы брать краткосрочные кредиты, ФРС может взять среднесрочные кредиты казначейства на пять, семь или десять лет. Десятилетний кредит, в частности, является мерилом для ипотечных и корпоративных долгов. Беря среднесрочный кредит, ФРС может предоставить меньшую процентную ставку для частных и корпоративных заемщиков – для лучшей стимуляции экономической активности. Как минимум так выглядела теория.

В мире, подверженном глобализации, тем не менее валютные курсы работают как водная горка, чтобы быстро усилить эффект процентной ставки. Количественное смягчение может быть использовано ФРС, чтобы улучшить финансовое состояние не только в США, но также и в Китае. КС было идеальным оружием в валютной войне, и США знали это. КС работало благодаря разнице между юанем и долларом, которая поддерживалась Народным банком Китая (НБК). Когда ФРС печатала больше денег по программе КС, очень значительная часть этих денег уходила в Китай в виде излишков или как наплыв спекулятивного иностранного капитала – с целью поиска большей прибыли, чем в США. Когда доллары попадали в Китай, они отбирались НБК в обмен на новые юани. Чем больше денег печатала ФРС, тем больше денег печатал Китай с целью сохранить разницу. Китайская политика зависимости юаня от доллара была основана на ошибочном мнении, что ФРС не будет притеснять Китай в плане выпуска новых денег. Но теперь ФРС печатала деньги с целью мести.

Существовало одно важное различие между США и Китаем. США обладали вялой экономикой с очень слабой возможностью инфляции в ближайшем будущем. Китай же, напротив, – быстро развивающейся экономикой, приходящей в норму после паники 2008 года. Китайской экономике не хватало мощности, чтобы пустить в оборот новые деньги, не вызвав при этом инфляции. Печать юаней в Китае вскоре привела к росту цен. Китай начал импортировать инфляцию из США из-за разницы между долларом и юанем после того, как точно таким же способом экспортировал в США свою дефляцию.

В то время как юань ревальвировался в конце 2010‑го и начале 2011‑го годов, инфляция в Китае опустилась до 5 % в год. При отказе от ревальвации юаня Китай страдал от инфляции. США в обоих случаях были в плюсе, потому что и ревальвация, и инфляция поднимали цены китайских экспортируемых товаров и делали США более конкурентоспособными.

С июня 2010 по январь 2011 года ревальвация юаня сдвинулась до 4 % ежегодно, а китайская инфляция изменилась до 5 % ежегодно, так что в итоге увеличение в китайской системе издержек составило 9 %. Это значило, что доллар по отношению к юаню уменьшился на 20 %, если говорить о ценах на экспорт. Именно к этому призывали сенатор Чак Шумер и другие критики в США. У Китая теперь просто не было выхода. Если бы он продолжал сохранять разницу между валютами, ФРС продолжала бы печатать деньги, и китайская инфляция вышла бы из-под контроля. Если бы Китай провел ревальвацию, то инфляция вошла бы в норму, но система издержек увеличивалась бы, когда ее переводили бы на другую валюту. В любом случае ФРС и США выигрывали.

Несмотря на то что ревальвация и инфляция могут рассматриваться как экономические эквиваленты, если мы говорим об увеличении цен, существует одно важное различие. Ревальвация может быть взята под контроль, если Китай управляет колебаниями разницы между долларом и юанем, даже когда ФРС задает основной курс. А инфляция развивается бесконтрольно. Она может возникнуть в каком-нибудь одном секторе, например в секторе еды или топлива, и быстро и непредсказуемо распространиться. Инфляция могла создавать замкнутый круг из продавцов, поднимающих цены в ответ на поднятие цен другими продавцами.

Инфляция стала одним из катализаторов протеста на площади Тяньаньмэнь в июне 1989 года, который закончился расстрелами. Консервативная партия Китая рассчитывала на стабильное отношение юаня к доллару и на стабильную ценность вкладов в ФРС. Но их предали – ФРС понуждала Китай к нежелательным действиям. Имея выбор между неконтролируемой инфляцией (с непредсказуемыми последствиями) и контролируемой ревальвацией юаня, китайцы выбрали ревальвацию, которая началась в июне 2010‑го и внезапно увеличилась к середине 2011 года.

США выиграли первый раунд валютной войны. Это был всего лишь первый раунд в бою тяжеловесов, в бою, который мог бы состоять из 15 раундов. Оба боксера все еще стояли, США выиграли первый раунд по очкам, не с помощью нокаута. Тренером в американском углу стояла ФРС, готовая исправить любое повреждение. У Китая тоже были свои помощники – жертвы КС по всему миру. Скоро гонг возвестит начало второго раунда.

Когда воюющие стороны используют свое оружие в любой войне, те, кто участия в войне не принимает, тоже страдают, и валютная война – не исключение. Инфляция в США ушла не только в Китай, но и на рынок. С помощью комбинации из активного торгового баланса и потоков спекулятивного иностранного капитала инфляция, возникшая из-за того, что США печатали деньги, скоро появилась в Южной Корее, Бразилии, Индонезии, Таиланде, Вьетнаме, и не только. Глава ФРС Бернанке тут же применил подход «обвини жертву», говоря, что пострадавшие страны не должны винить никого, кроме себя, потому что они отказались разрешить своей валюте превысить курс доллара, чтобы сократить активный торговый баланс и замедлить поток спекулятивного иностранного капитала.

На болеутоляющем языке центральных банков Бернанке сказал:

Такое высказывание явно не принимает во внимание тот факт, что множество товаров, покупаемых жителями этих стран, например, пшеница, зерно, масло, соя, строевой лес, кофе и сахар, оцениваются мировым, а не частным рынком. Когда частные рынки набавляли цену в ответ на печатание денег Федеральным резервом, цены поднимались не только на этих рынках, но и по всему миру.

Вскоре эффекты печатания денег ФРС чувствовались не только на относительно успешных развивающихся рынках Восточной Азии и Латинской Америки, но также и в гораздо более бедных странах Африки и Ближнего Востока. Когда фабричный рабочий живет на $12 000 в год, поднимающиеся цены на еду причиняют ему неудобство. А вот когда крестьянин живет на $3000 в год, поднятие цен на еду – это уже граница между едой и голодом, между жизнью и смертью. Гражданские забастовки и восстания начались в Тунисе в 2011 году и вскоре распространились в Египте, Йемене, Иордании, Марокко, Ливии, и в основном это было реакцией на взвинчивание цен на еду и топливо, не считая снижения стандартов жизни из-за диктаторов и отсутствия демократии. Страны Ближнего Востока ограничили свой бюджет, чтобы поддерживать производство важнейших продуктов, таких как хлеб, чтобы снизить худшие эффекты инфляции. Таким образом, проблема инфляции превратилась в денежную проблему, особенно в Египте, где сбор налогов стал хаотическим, а доходы от туризма почти исчезли из-за последствий арабской весны. Ситуация стала настолько мрачной, что «Большая восьмерка», встретившись в Довиле, Франция, в мае 2011 года, собрала $20 млрд в качестве финансовой поддержки Египта и Туниса. Бернанке и до этого не понимал трудностей обычных американцев, а теперь он не понимал и трудностей всего мира.