Оценка компаний: Анализ и прогнозирование с использованием отчетности по МСФО

Глава 4

Ключевые проблемы отчетности и их решение в рамках МСФО

Значительная часть этой книги основана на признании важности и актуальности (релевантности) бухгалтерской информации для оценки. Это значение обусловлено детальностью и уровнем раскрытия бухгалтерской информации, которая поступает к пользователю, а также субъективным характером иных источников информации.

Более того, переход к согласованной системе учета и отчетности сделает более доступным, чем сейчас, строгое сравнение и анализ бухгалтерской информации. В дополнение к этому, мы наблюдаем во многих стандартах финансовой отчетности, которые формируют основу МСФО, тенденцию использовать понятие «справедливая (рыночная) стоимость». Это означает, что бухгалтерские балансы будут более точно отражать инвестированный капитал с экономической точки зрения, хотя пока остаются искажения и некоторые устаревшие оценочные значения, требующие корректировки.

Финансовая отчетность и оценка

Повторим некоторые ключевые положения. Во-первых, информация, содержащаяся в финансовой отчетности, широко используется в оценке. Принципы детальности раскрытия информации, признания неденежных экономических потоков (как и различных денежных), установления соответствия между доходами и расходами, и приоритета содержания над формой делают финансовую отчетность источником информации, ориентированным на инвестора. Во-вторых, по результатам анализа связи между бухгалтерским балансом, отчетом о прибылях и убытках, и отчетом о движении денежных средств можно определить реальную доходность и эффективность бизнеса путем расчета экономически значимых данных о доходности. В-третьих, варианты, которые в значительной степени основываются на денежных потоках для определения результатов деятельности, имеют следующие недостатки:

• не учитывают ключевые экономические потоки только потому, что они выражены в неденежной форме;

• отличаются исключительно высокой волатильностью, если включают капитальные затраты;

• недостаточно прозрачны (например, отсутствует анализ размера денежных потоков по сегментам);

• допускают манипулирование (например, задержки с оплатой поставок или предоставление значительных скидок улучшают денежный поток, но потенциально разрушительны для бизнеса);

• усложняют использование показателей доходности капитала из-за отсутствия сводного баланса, который отражал бы накопленную нераспределенную прибыль в денежном выражении.

Несмотря на все сказанное, мы хорошо осознаем потенциальные трудности использования бухгалтерской информации. В частности, история свидетельствует о том, что менеджмент часто пытается манипулировать субъективными правилами учета для максимизации стоимости компании в краткосрочной перспективе. Поэтому зачастую полезно тщательно проверить не только значение фактической прибыли, но и размер денежных поступлений. Тем не менее, по мнению авторов, идею неприменимости неденежных потоков и доходов вряд ли можно считать обоснованной.

В завершение следует отметить, что учетные данные зачастую требуют корректировки для использования в отдельных методах оценки. Это не означает, что информация сама по себе обязательно искажена. Наоборот, IASB и другие органы разработали весьма обобщенную модель учета для широкого применения. В ней представлены все главные сведения и информационное содержание, а пользователь решает, как это применять. Данная книга, и особенно эта глава, содержит наши рекомендации по применению указанной модели.

Эта глава посвящена ключевым областям бухгалтерской отчетности, которые представляют проблему для оценщиков. Каждая проблема рассмотрена с нескольких позиций:

• почему эта проблема существенна для инвесторов;

• каковы общие принципы подготовки финансовой отчетности в соответствии с МСФО;

• как использовать положения US GAAP, отличные от положений МСФО;

• как применять финансовый анализ;

• практический пример;

• как при моделировании и оценке учитывать корректировки, которые необходимы в соответствии с GAAP.

Вопросы подготовки финансовой отчетности при объединении компаний рассматриваются в главе 7. Вопросам отчетности в банковской сфере, области страхования, энергетики и нефтедобычи посвящены соответствующие специализированные главы. Основные рассматриваемые темы приведены на рис. 4.1.

1. Признание и измерение выручки

1.1. Почему это важно

Особое значение при анализе ретроспективной отчетности обычно придается доходам (выручке), поскольку они рассматриваются как основной фактор прибыльности фирмы и ее денежного потока. Но нужно понимать, что доходы не равны денежному притоку. Именно поэтому широко известный показатель EBITDA (прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации) не должен рассматриваться как измеритель денежного потока. Он включает (назовем несколько составляющих): продажи на условиях безденежной оплаты, финансовые резервы и начисленные расходы – ни одна из этих составляющих не относится к статьям денежных потоков. Эта проблема не может быть решена переводом в денежный эквивалент, поскольку, если компания на самом деле накапливает выручку (доходы), которая впоследствии будет выплачена, это имеет существенное значение для ее оценки. Более того, некоторые виды деятельности (бизнеса), например издательская, получают наличную оплату заранее в счет продукции, которая будет поставляться получателям до конца года или дольше. В подобной ситуации неправильно относить весь доход к тому кварталу, когда он был получен.

Таким образом, необходимо рассчитывать накопленные доходы, а не полученные наличные. Разумеется, это связано с риском – данные о доходах, накопленных на счетах компании, и экстраполированные в прогнозных моделях могут не соответствовать реальности. Во время краха, постигшего телекоммуникационную отрасль в начале ХХI в., было немало случаев, когда компании регистрировали крупные суммы доходов и прибылей, впоследствии аннулированные. Поэтому при использовании данных отчетности необходимо иметь показатели начислений, но только реальные.

Хотя проблемы учета доходов чаще связаны с новой экономикой или высокими технологиями, возникают они и в традиционных секторах. Например, многие аналитики могут сказать, что супермаркет – это простой бизнес, его потоки доходов четко определены и манипулирование доходами здесь вряд ли возможно. Голландский ритейлер Ahold развенчал эту иллюзию. Вместе с другими ритейлерами Ahold предлагает покупателям целый набор рекламных соблазнов – ваучеры, скидки за увеличенный объем покупок (например, три предмета по цене двух), схемы вознаграждений за лояльность фирме. Отчетность по таким маркетинговым технологиям в большинстве систем GAAP неясна, и, по мнению SEC, операционные доходы Ahold по отчетам за 2001 и 2002 гг. были завышены на 500 млн долл. В итоге ключевые члены совета директоров компании подали в отставку после сенсационных разоблачений. Вывод очевиден: аналитик должен хорошо разбираться в вопросах признания доходов в своем секторе, чтобы правильно понимать и оценивать компании.

1.2. Современные принципы бухгалтерского учета по МСФО для признания доходов

В широком смысле термин «доходы» означает источники прибыли предприятия. В большинстве видов деловой активности доходы генерируются из различных источников. Для наших целей полезно различать операционные (от основной деятельности предприятия) и неоперационные доходы (рис. 4.2).

Большинство аналитиков особое внимание уделяют анализу доходов от основных видов деятельности фирмы. И в этом разделе будет рассмотрена данная тема. В то же время это не значит, что неоперационные доходы не важны. Краткий обзор методов бухгалтерского анализа подобных вспомогательных источников дохода дан в табл. 4.1.