Оценка компаний: Анализ и прогнозирование с использованием отчетности по МСФО

Учет и отчетность в добывающих компаниях наглядно отражают эту особенность, состоящую в том, что они не амортизируют свои запасы, а истощают их. Разница заключается в том, что вместо того, чтобы подвергаться линейной амортизации, запасы, истощаясь, сокращают производственную базу компании. Коэффициент сокращения в расчете на единицу исчисляется как полная капитализированная стоимость, деленная на объем восстановимого запаса, которая может быть отнесена либо к одному активу, либо к более широкой (неделимой) совокупности активов.

Поскольку срок службы запасов компании как активов может быть продолжительным (10–15 лет для нефтяных компаний и 20–30 лет для горнодобывающих компаний не редкость), начисленная за один год прибыль очень часто оказывается бесполезной цифрой. Например, встречаются компании, которые в течение года произвели массу продукции, но не нашли и не разведали никаких новых запасов. Такие компании выглядели бы весьма прибыльными, но на самом деле они просто конвертировали имевшуюся в начале года ресурсную базу в некую сумму наличности. Прибыль была бы полностью компенсирована падением стоимости оставшихся запасов компании. Если кто-то захочет рассчитать добавленную стоимость как прибыль минус снижение стоимости запасов, то результат будет отражать действие дисконтирования за год – не самый впечатляющий результат.

Представим, что нефтедобывающая компания в течение определенного года существенно нарастила свои разведанные запасы. Обустройство и разработка месторождений потребуют времени, и в течение нескольких лет новое открытие не отразится положительно в отчете о прибылях и убытках. Однако стоимость компании должна увеличиться с момента открытия данных месторождений.

Эта вторая особенность добывающих компаний существенно влияет на оценку их прибыльности и стоимости. Разница между внутренними нормами прибыльности (рентабельности) и бухгалтерской доходностью на капитал может быть существенной, и на протяжении весьма длительного периода бухгалтерская и действительная прибыльность будут мало связаны между собой. Кроме того, быстро сокращающаяся стоимость ресурсной базы может означать, что разумнее оценивать ее как состоящую из двух компонентов – текущей стоимости существующих активов и стоимости разведанных запасов, чем оценивать «действующее предприятие», как это было сделано в главе 5 для компании Metro.

2.2. Отчетность нефтяной компании: подсчет баррелей

Нефтяная компания сможет абсолютно точно сказать, сколько нефти добыто на том или ином месторождении, только тогда, когда оно будет полностью исчерпано и компания прекратит его эксплуатацию. До этого момента все данные о запасах носят вероятностный характер. Абсолютный объем запасов на месте обычно известен достаточно точно. Вопрос в том, какая их часть окажется извлекаемой (реально добываемой) с учетом существующих технологий и прогнозных цен на нефть (более высокие цены позволяют применять более эффективные технологии добычи, которые повышают отдачу пластов). Оценка запасов требует не только технических расчетов, но и экономических.

Принято выделять три категории запасов: промышленные запасы, технические запасы (не имеющие коммерческой выгоды), побочная добыча (при разведке и опытном бурении).

Промышленные запасы принято делить на три разряда: запасы, которые могут быть превышены на 90 % (доказанные), на 50 % (доказанные и вероятные), на 10 % (доказанные, вероятные и возможные).

Когда компании принимают инвестиционные решения о покупке запасов, они должны оценивать все три категории, и, как правило, промышленные запасы оценивают, используя доказанные и вероятные объемы. При составлении отчетности добывающие компании используют доказанные запасы только при расчете основных средств на баррель и при расчете отчислений на истощение недр.

В начале 2004 г. компания Shell объявила о сокращении своих запасов примерно на 25 %, что спровоцировало дискуссию об особенностях учета запасов. Отраслевым стандартом многие годы были требования американской Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC), однако они разрешали использовать только информацию, полученную по результатам разведочного бурения, без учета данных сейсмической разведки. Начиная с 1980-х гг. данные сейсмической разведки стали более достоверными и в большинстве случаев могут приниматься за основу при оценке запасов компаний. Поэтому на момент написания данной книги возникло значительное несоответствие между отраслевой практикой и стандартами отчетности.

Как бы ни был решен данный вопрос, некоторые процедуры не изменятся. При необходимости рассчитать сумму отчислений на истощение запасов требуется их оценка. Соответствующие расчеты можно осуществить двумя способами. Первый: учитывать «успешные усилия» – каждое месторождение рассматривается как отдельный актив, который соответствующим образом капитализируется и истощается. Второй: учитывать «полную стоимость» – издержки капитализируются по географическим регионам (бассейнам), и их истощение также учитывается в совокупности по мере добычи.

Первый метод предполагает списание затрат на безрезультатные изыскания в момент, когда данные затраты были понесены. Второй предполагает капитализацию всех затрат до тех пор, пока их общая стоимость не подвергнется обесценению. Разница на практике близка к разнице, возникающей в ситуации, когда компания капитализирует или списывает как расходы затраты на маркетинг или НИОКР. Как было показано выше, при оценке стоимости лучше рассчитывать доходность на капитал в целом и на инвестированный капитал с использованием метода учета полной стоимости. Многие крупные компании используют метод «успешных усилий», поэтому требуются некоторые корректировки, наподобие сделанных для компании Danone при капитализации затрат прежних лет на маркетинг (см. главу 5).

2.3. Налогообложение нефтяной компании: соглашения о разделе продукции

Только в относительно небольшом числе стран нефтяные компании имеют право собственности на добываемую нефть, уплачивая налог на прибыль от добычи. Это США, Канада, Великобритания, Австралия, Новая Зеландия, Норвегия и некоторые другие. Преобладающая часть нефтедобычи производится по так называемым соглашениям о разделе продукции (PSA) или договорам о разделе продукции (PSC).

Согласно этим договорам, нефтяная компания имеет контракт, уполномочивающий ее разрабатывать месторождение. На начальных этапах денежные потоки направляются на возмещение капитальных затрат компании («затратная нефть»), большую часть остальных доходов получает страна, которой принадлежит месторождение, а меньшая часть достается нефтяной компании («прибыльная нефть»). Существует множество вариантов данной схемы.

Бухгалтерский учет для РSA сложный. Компания должна учитывать на балансе как капитальные резервы часть валового объема извлекаемой нефти, которая, как ожидается, составит ее долю в качестве «затратной нефти» или «прибыльной нефти». Ее оборот и прибыль будут высокими в начальный период разработки месторождения, но как только будет достигнута точка окупаемости, оба эти показателя снизятся до уровня доли «прибыльной нефти» в общем объеме нефти, т. е. станут намного меньше. Отчисления на истощение запасов будут меняться обратно пропорционально изменению нефтяных цен, поскольку более высокая цена снижает долю нефти, которая начисляется нефтяной компании как «затратная нефть», повышая ее отчисления на истощение в расчете на баррель.

Измерение величины запасов компании и стоимости замещения ее запасов должны проводиться очень осторожно, чтобы гарантировать, что в обоих случаях учитываются чистые объемы нефти, предназначенные нефтяной компании по контракту. Налоговые ставки будут выглядеть весьма странно, поскольку основная часть налога вычитается до определения выручки в отчете о прибылях и убытках.

2.4. Отчетность нефтяных компаний: интерпретация и моделирование

В данном разделе книги построение модели опирается на стандарты US GAAP, а не на МСФО. Дело в том, что большинство международных нефтяных компаний состоят в листинге Нью-Йоркской фондовой биржи. Все они ежегодно заполняют форму 20F. И именно в форме 20F каждый, кто интересуется моделированием данных компаний, найдет информацию об их разведке и добыче. Впрочем, далее в этой главе будут рассматриваться некоторые изменения в отчетности, предлагаемые МСФО.