Оценка компаний: Анализ и прогнозирование с использованием отчетности по МСФО

2.6. Построение моделей оценки

Довод о том, что опционы на акции не являются для бизнеса затратами и потому не должны отражаться в отчете о прибылях и убытках, аналогичен доводу о том, что резерв средств на вывод предприятия из эксплуатации – безналичная статья, которая не должна учитываться в модели дисконтированных денежных потоков. Скрытое разводнение, которое, вероятнее всего, произойдет в результате использования опционов на акции, представляет собой расходы для существующих акционеров, и задача состоит в том, чтобы учесть эти расходы в оценке.

Здесь необходимо обратить внимание на важное различие между опционами, которые уже выданы (оформлены), и опционами, которые компания предполагает выдать в будущем. Анализ выданных опционов не вызывает проблем.

Сложнее учесть рыночную стоимость еще не оплаченных опционов в стоимости компании и затем рассчитать стоимость акций путем деления результата на число выпущенных и неоплаченных акций. При таком подходе опционы рассматриваются как финансовые обязательства, что полностью отражает их скрытую стоимость.

Менее сложный, а потому более распространенный подход: рассчитать разводненную стоимость одной акции путем увеличения числа акций на количество опционов, приводящих к разводнению. При таком расчете во внимание принимаются только опционы с положительной внутренней стоимостью. Затем рассчитывается, какая их доля приводит к разводнению (путем деления средней цены исполнения опциона на текущую цену акции и вычитания результата из единицы, чтобы получить проценты). Логика следующая: если опционы исполнены по цене 100 пенсов, а цена акции – 150 пенсов, то увеличение наличности благодаря реализации опциона позволит компании аннулировать 2/3 опционов и только остающаяся треть будет иметь разводняющий эффект.

Нет сомнений, что первый подход более точен, если все события уже произошли. Но предположим, что компания намерена продолжать поощрять своих работников путем выпуска опционов на акции. Упрощенный подход к оценке, основанный на денежных потоках, не в состоянии учесть подобные прогнозируемые расходы. Они будут отражены в отчете о прибылях и убытках как неденежная статья затрат и пока не учтены при отражении в отчетности факта выдачи опционов на акции. Какой же выход?

Ответ такой: признать их в качестве начислений, которые должны быть вычтены из прогнозных денежных потоков или чистой операционной прибыли до амортизации и налогов (NOPAT) в модели оценки, как любые иные начисления. В случае использования модели дисконтированных денежных потоков прогнозные расходы, связанные с опционами на акции, следует вычитать из оцениваемых денежных потоков. При использовании модели экономической прибыли величину NOPAT необходимо рассчитывать после вычитания указанных расходов. Как и в случае с другими начислениями, правильный анализ опционов на акции более понятен в рамках анализа экономической прибыли, но какой бы метод оценки не был использован, можно получить правильный результат.

Отказ от вычитания начислений приведет к завышенной оценке компании. Для примера рассмотрим две идентичные компании. Первая решает, что отныне будет платить своим сотрудникам только наличные, и для отражения данного факта повышает заработную плату. Вторая компания объявила, что намерена продолжать платить сотрудникам путем комбинации денежных выплат и опционов с нулевой внутренней стоимостью. (Предполагается, что справедливая стоимость опционов на акции сравняет стоимость их вознаграждения с вознаграждением сотрудников первой компании.) Если не принимать во внимание затраты, связанные с прогнозируемым выпуском новых опционов (а не только с существующими), стоимость второй компании окажется выше стоимости первой.

3. Налогообложение

3.1. Почему это важно

Налогообложение. Эта область учета и отчетности вызывает наибольшие разногласия. Терминология неясная, а показатели зачастую определяются нормативными положениями, которые имеют мало общего с реальной экономикой. Тем не менее аналитики должны хорошо разбираться в вопросах налогообложения. Во-первых, это основной элемент затрат для всех компаний, независимо от отраслевой принадлежности. Во-вторых, определенные налоговые показатели, например налоговые убытки, могут составлять значительные суммы. Нередки случаи ошибочной трактовки этих потенциально важных элементов в моделях оценки. В-третьих, налоги существенно влияют на стоимость капитала (подробнее см. главу 2).

3.2. Современные принципы бухгалтерского учета в отношении налогообложения

3.2.1. Краткая справка

Очень важно различать два типа налогов, встречающихся в типичной финансовой отчетности: текущие налоги и отложенные (отсроченные) налоги. Для начала рассмотрим текущее налогообложение, затем перейдем к сложным вопросам отложенного налогообложения.

Текущие налоги

В течение каждого отчетного периода компания должна определять, какие она должна уплатить налоги на прибыль, полученную за отчетный период. Эта сумма налогов рассчитывается как произведение налогооблагаемой прибыли и ставки налога.

Налогооблагаемая прибыль – это прибыль до вычета налогов, скорректированная с учетом налогообложения. Пример расчета налогооблагаемой прибыли:

Рассчитанный таким образом показатель текущего налогообложения в отчете будет:

3.2.2. Отложенные налоги

Как отмечалось ранее, существуют различия между учетной и налогооблагаемой прибылью. Эти различия послужили поводом для введения такого бухгалтерского понятия, как отложенный (отсроченный) налог. Для иллюстрации приведем пример (табл. 4.3).

Из этого примера видно, что роялти облагаются налогом по поступлению денег, а учитываются по принципу начислений. Если роялти получены не тогда, когда были заработаны, то возникает временная разница, т. е. данный доход учитывается как в отчете о прибылях и убытках, так и в расчете налогов, но в разные периоды. Отчет о прибылях и убытках, представляющий текущее, а не отложенное налогообложение, не отражает экономику бизнеса: налогообложение в более прибыльный год может быть наименьшим, и наоборот. Это означает, что отчет о прибылях и убытках не отражает фактическую прибыльность бизнеса. Он искажает тренды: год 1 на самом деле лучше, чем год 2, но это различие усиливается налогами. В дополнение к этому в году 1 не полностью учтены обязательства. На этой стадии компания, по существу, зафиксировала налоговые обязательства, заработав прибыль, но хотя прибыль была признана, соответствующее налоговое обязательство признано не было.

Для решения данной проблемы можно использовать отложенное налогообложение. Как будет видно из обсуждения балансов, включающих отложенное налогообложение, мы скорректировали налоговую нагрузку, чтобы отразить затраты на уплату налогов с заработанных в первом году роялти. Это переносит налоговые издержки на тот год, когда доход был признан в отчете о прибылях и убытках. Кроме того, при этом достигается более правильное представление об обязательствах, поскольку налоговое обязательство (резерв на уплату отложенного налога) включается в бухгалтерский баланс. Данный резерв затем уплачивается во втором году, когда налог переходит из категории отложенных в категорию текущих.

Наиболее простой способ рассчитать необходимые корректировки – провести расчет временной разницы и применить к нему соответствующую ставку налогообложения. Например, исходный временной разрыв в первом году составил 50 тыс. ф. ст. При ставке налогообложения 30 % корректировка составит 15 тыс. ф. ст. Аналогичная, но в обратном направлении корректировка производится для года 0