Инвестиционный портфель Уоррена Баффета

Давайте теперь сравним эти цифры с историей доходов нескольких крупных и хорошо известных компаний, не обладающих долгосрочными конкурентными преимуществами. Это авиакомпания «United Continental», автопроизводитель «Ford Motor» и изготовитель компьютерных микрочипов «Advance Micro Devices». Все они продают свою продукцию и услуги на рынках, для которых характерен высокий уровень конкуренции. В связи с этим показатели доходности этих компаний очень неоднородны, а это значит, что вложения в их акции в долгосрочной перспективе не обеспечат инвесторам стабильных прибылей.

«United Continental Holdings» – авиакомпания мирового класса с годовым оборотом 36 миллиардов долларов

В период с 2001 по 2011 год она демонстрировала неоднородность доходов, а в общем итоге умудрилась принести убыток в размере 107,65 доллара из расчета на одну акцию. Таких доходов не пожелаешь даже злейшему врагу.

Теперь взглянем на «Ford Motor Company»

В период с 2001 по 2011 год доходы компании также распределялись по годам весьма неравномерно, а общие потери для акционеров составили в целом по 10,10 доллара на одну акцию. Это не так плохо, как у «United», но на такие «доходы» все равно не пошлешь ребенка учиться в колледж.

«Advance Micro Devices Inc.»

В период с 2001 по 2011 год «Advance Micro Devices», конкурирующая с компанией «Intel» в производстве микропроцессоров для компьютеров, демонстрировала хаотичную картину прибылей. Точнее говоря, прибыль она получила только по итогам четырех лет из десяти, а ее общие потери из расчета на одну акцию составили 11,92 доллара.

Читая сегодня эти строки, даже без учета текущей стоимости акций вы можете сами решить, какие из них способны сделать вас богаче через десять лет. Будет ли это «Johnson & Johnson» или «United Continental Airlines», «Сoca-Cola» или «Ford Motor Company», «Procter & Gamble» или «Advance Micro Devices»?

Нетрудно понять, какие долгосрочные экономические преимущества дают акции «Johnson & Johnson», «Procter & Gamble» и «Coca-Cola». Весь фокус в том, чтобы найти такие замечательные компании и провести их правильную оценку. Это позволит понять, платите ли вы за акцию слишком много или она достается вам за бесценок. Одна из концепций, которые Уоррен использует для оценки компаний, именуется теорией гарантированных облигаций.

Глава 4

Гарантированные облигации Уоррена Баффета

Cо временем Уоррен понял одну важную вещь: у компании, располагающей долгосрочными конкурентными преимуществами, доходы настолько предсказуемы, что их акции фактически можно приравнять к облигациям с плавающей процентной ставкой (так называемым облигациям с переменным купоном). Он называет такие акции «гарантированными облигациями».

Облигация представляет собой долговое обязательство компании, по которому держателю год за годом выплачивается фиксированный доход. Ценность облигаций определяется на основе ставки этого дохода. Самыми ценными считаются государственные казначейские обязательства США. В то же время акции, хотя и отражают стоимость всех активов компании, представляют собой ценные бумаги, доходность которых постоянно меняется в зависимости от результатов, достигнутых компанией в текущем году. Доходность облигаций определенна и неизменна, а доходность акций во многом зависит от непредсказуемых скачков их биржевых курсов. Уоррен пришел к выводу, что компания, имеющая долгосрочные конкурентные преимущества, получает вполне предсказуемые доходы, и ее акции фактически представляют собой облигации. Особую привлекательность гарантированным облигациям придает то обстоятельство, что из-за конъюнктуры рынка они периодически оказываются недооцененными. Это еще больше повышает их ценность как средств долговременного инвестирования.

В понимании Уоррена доходность гарантированной облигации равна доходу компании, приходящемуся на одну акцию в текущем году. Если акция компании имеет номинал 100 долларов, а доход на нее после уплаты налогов составляет в текущем году 8 долларов, Уоррен считает, что имеет на руках облигацию с годовой доходностью 8 процентов.

Если компания развивается и ежегодный прирост доходности ее акций в последние годы составлял по 10 процентов, то в этом случае, по мнению Уоррена, его облигация, имевшая начальную доходность 8 долларов, или 8 процентов ($8: $100 = 8 %), также начинает повышать свою стоимость на 10 процентов в год.

Таким образом, гарантированная облигация становится уже облигацией с плавающей процентной ставкой, которая повышается в зависимости от роста доходов на одну акцию после уплаты налогов.

Итак, если мы купили такую гарантированную облигацию по номинальной цене (в данном случае 100 долларов), а приходящийся на нее доход составляет 8 долларов в год, можно считать, что мы приобрели корпоративную облигацию с доходностью 8 процентов. Однако акции хороших компаний очень редко можно купить по номинальной цене. За них, как правило, приходится переплачивать, а это соответственно означает снижение доходности. Так, например, если вы купили акцию номиналом 100 долларов, но заплатили за нее 150 долларов, доходность упадет до 5,3 процента ($8: $150 = 5,3 %). В этом случае можно считать, что вы приобрели облигацию, имеющую номинал 100 долларов и доходность в размере 5,3 процента. Однако это еще не все. Дальше будет интереснее.

Поскольку мы имеем дело с компанией, обладающей долгосрочными конкурентными преимуществами, и знаем, что в историческом плане она ежегодно давала прирост доходности в размере 10 процентов, то вправе рассчитывать, что, купив акцию за 100 долларов, мы будем получать ежегодный доход в размере 8 процентов (или 5,3 процента, если покупка обошлась нам в 150 долларов), но эта процентная ставка каждый год будет повышаться на 10 процентов. Найдите хоть одного инвестора, которого не вдохновит такая перспектива!

Через десять лет в результате ежегодного прироста ставки на 10 процентов наши 8 долларов на одну акцию в год превратятся в 20,75 доллара. Это значит, что, даже если мы купили эту акцию за 150 долларов, ее доходность будет составлять 13,8 процента ($20,75: $150 =13,8 %).

Работает ли эта схема в реальной жизни?

В 1988 году Уоррен в соответствии со своей теорией гарантированных облигаций купил для «Berkshire Hathaway» акции «Coca-Cola» на сумму 113,3 миллиона долларов по 5,22 доллара за штуку. В 1988 году стоимость активов компании «Coca-Cola», приходящихся на одну акцию, составляла 1,07 доллара, а величина дохода на одну акцию – 0,36 доллара. Уоррен тогда исходил из того, что он покупает гарантированные облигации «Coca-Cola» с начальной доходностью 6,8 процента (0,36: 5,22 = 0,068), но эта ставка будет ежегодно повышаться в соответствии с приростом стоимости самой компании и ее акций. Теперь перенесемся в 2011 год. «Berkshire» по-прежнему владеет этим пакетом акций, за который было заплачено 113,3 миллиона долларов, но в компании «Coca-Cola» ежегодный доход, приходящийся на одну акцию, вырос к тому времени до 3,85 доллара, а стоимость самой акции – до 65 долларов. Таким образом, инвестиция 1988 года, когда акции стоили 5,22 доллара, принесла Уоррену 1145 процентов прибыли. А это значит, что ежегодная доходность на протяжении всех этих 23 лет прирастала в среднем на 11,59 процента.

Компания, обладающая долгосрочными конкурентными преимуществами, способна непрерывно повышать доходность своих акций на протяжении длительного периода времени. Это увеличивает внутреннюю стоимость самой компании, что рано или поздно будет признано фондовым рынком. Уоррен не раз говорил, что, пока фундаментальные экономические предпосылки компании улучшаются, ему нет дела до того, повышается или понижается стоимость ее акций в краткосрочной перспективе. Он уверен, что со временем биржа вынуждена будет повысить стоимость акций, чтобы она отражала возросшую цену самой компании.