Алхимия Финансов

предвзятыми. Вместо прямой линии, ведущей от одного набора условий к другому,

мы имеем постоянные переходы от объективных, поддающихся наблюдению,

условий к наблюдениям участников, и наоборот: участники опираются при

принятии решений не на объективные условия, а на свою интерпретацию этих

условий. Это очень важный момент, имеющий далеко идущие последствия. Он

вводит элемент неопределенности, который делает предмет исследования менее

поддающимся тому типу обобщений, предсказаний и объяснений, которые и

помогли естественным наукам завоевать свою репутацию Именно потому, что этот

элемент неопределенности является настолько разрушительным, общественные

науки в целом, и экономическая теория в частности, делали все возможное, чтобы

исключить или проигнорировать его. Я взялся за решение этого вопроса во всей его

сложности и попытался выработать альтернативный подход, который в качестве

исходной точки принимает предпочтения участников.

Оглядываясь назад, я могу сказать, что сделал слишком сильное утверждение.

Существует множество ситуаций, которые можно плодотворно изучать, даже если

предпочтения участников считаются заданными, а элемент неопределенности,

который они могут внести, игнорируется. Только в некотором отношении и при

некоторых, особых, обстоятельствах неопределенность становится значимой. Она

вступает в игру, когда ожидания относительно будущего хода событий оказывают

влияние на поведение в данный момент, что и происходит на финансовых рынках.

Но даже и в этом случае должен быть приведен в действие некоторый механизм для

того, чтобы предпочтения"участников оказали влияние не только на рыночные

котировки, но и на так называемое фундаментальные условия, которые, как

считается, определяют котировки рынка. Кажется, я недостаточно четко это

сформулировал. Основная идея моей книги обычно формулируется фразой о том,

что ценовые суждения участников всегда основаны на предпочтениях, а

превалирующее предпочтение влияет на рыночные котировки. Если бы этим и

ограничивалось все, что я хотел сказать, вряд ли стоило бы писать об этом книгу.

Мое утверждение заключается в том, что существуют случаи, когда предпочтения

влияют не только на рыночные котировки, но и на фундаментальные условия.

Именно в этом случае рефлексивность приобретает весьма важное значение. Эта

ситуация не постоянна во времени, но когда это происходит, рыночные котировки

следуют по особому пути. Кроме того, они играют особую роль: не просто

отражают фундаментальные условия, а сами становятся частью фундаментальных

условий, которые формируют эволюцию цен. Это рекурсивное взаимоотношение

делает эволюцию цен неопределенной, а так называемую равновесную цену —

нерелевантной.

Никто не станет отрицать, что отдельные участники рыночного процесса

действуют, опираясь на оценки, основанные на их предпочтениях; но расхожая

мудрость гласит, что предпочтениями участников можно пренебречь как

временными отклонениями, так называемыми "случайными блужданиями". Но это

— как раз то, с чем я не согласен. Я полагаю теперь, что это утверждение можно

было бы сделать более четким, проведя разграничения между условиями, близкими

к равновесным, и условиями, далекими от равновесных, чем предлагая общую

теорию исторических процессов, основанную на постоянном перекрестном

взаимодействии между восприятиями и реальностью, как я сделал это в Алхимии

финансов. Это не значит, что общая теория неверна; это значит лишь то, что

понятие рефлексивности становится более значимым, если его приберечь для тех

случаев, когда в действие действительно вступает механизм двойной обратной

связи.

Алхимия финансов посвящена именно таким случаям. Наиболее очевидным

примером является привлечение дополнительного акционерного капитала, когда

временная завышенная оценка акций конвертируется в прибыльность на акцию

путем эмиссии акций по завышенным ценам. В большинстве описываемых случаев

предпочтения участников содержат в себе реальные ошибки в мышлении.

Например, в конце 1970-х гг. международные банки предоставили слишком

крупные займы развивающимся странам, поскольку они не смогли осознать, что

коэффициенты покрытия задолженностей*,

которые они использовали для оценки кредитоспособности стран-должников, были

рефлексивными, в том смысле, что они подвергались воздействию со стороны их

собственной деятельности по предоставлению займов. Но предпочтения не

обязательно включают реальные ошибки. Как я показываю в третьей главе, система

свободно плавающих обменных курсов является нестабильной по своей природе

вследствие влияния спекуляций, следующих за трендом рынка, хотя биржевые

игроки, следуя за трендом, выбирают правильную стратегию.

Судя по реакции общественности — в основном это комментарии журналистов,

прочитавших книгу поверхностно или не читавших ее вообще — я не достиг

успеха в демонстрации важности концепции рефлексивности. Кажется, что была

воспринята только часть моего утверждения — о том, что превалирующее

предпочтение влияет на рыночные котировки. Вторая часть — о том, что

превалирующее предпочтение может при определенных условиях влиять также и

на "фундаментальные условия", а изменение рыночных котировок вызывает

дальнейшие изменения рыночных котировок — кажется, прошла незамеченной.

Вина за это, по меньшей мере частично, ложится на меня. Поскольку

рефлексивность изменяет структуру событий, я попытался представить

рефлексивную структуру как универсально верный способ описания эволюции

рыночных котировок — своего рода общая теория а ля Койне**, в которой

отсутствие рефлексивности составляет особый случай. Было бы лучше саму

рефлексивность представить в качестве особого случая, поскольку значимость

рефлексивности придает именно тот факт, что она действует лишь периодически.

* Debt ratio (англ.) — отношение заемных средств к собственным; отношение

долг/капитал, где "капитал" может пониматься как суммарные активы или, более

узко, как акционерный капитал. Термин "коэффициент покрытия" не является

общепринятым. Финансовая терминология в книге выверялась по трем словарям:

Б.Г.Федорова, Е.Г.Коваленко и ЮД.Терехова, а также по некоторым другим

источникам. — Прим.ред.

** Кейнс Джон Мейнард (1883—1946) — крупнейший английский экономист,

оставивший заметный след во многих разделах экономики. Один из основателей

Бреттонвудской системы. Последняя книга — Общая теория занятости, процента

и капитала (1936). Полное собрание сочинений Кейнса в 29 томах издано

Королевским Экономическим Обществом (1971-1979). - Прим. ред.

Как только понимание значимости рефлексивности проникнет в умы и будет

осознана неадекватность расхожей точки зрения, настанет время предложить

общую теорию рефлексивности. У меня есть оправдание. Я не вывел

рефлексивность из наблюдений за финансовыми рынками, а разработал концепцию

рефлексивности как абстрактную философскую идею до того, как я начал свою

деятельность на финансовых рынках. Иными словами, я потерпел неудачу в

философских спекуляциях прежде, чем преуспел в финансовых. Очевидно, моя

неудачная карьера философа оказала свое влияние на эту книгу, поскольку я не

сделав понятие рефлексивности — которое можно пронаблюдать и пре вратить в

прибыль — настолько ясным, насколько оно может быть. Когда человек открывает

что-то новое, вполне понятно, что он склонен преувеличивать важность своего

открытия. Именно это я и сделал с рефлексивностью. Предлагая общую теорию